استراتيجية خزنة البيتكوين في كوريا الجنوبية تتعرض لانتكاسة، وأسعار أسهم Bitmax تنخفض بنسبة 88% وتضطر إلى تقليل رأس المال

أعلنت شركة Bitmax الكورية السابقة المتخصصة في الواقع المعزز في 9 مارس عن إجراء دمج أسهم بنسبة 1 مقابل 4 بهدف القضاء على الخسائر المتراكمة، وفي اليوم التالي انخفض سعر السهم بأكثر من 10% ليقترب من 0.63 دولار (909 وون كوري)، مسجلاً انخفاضًا بنسبة حوالي 88% عن أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا. بالمقارنة، انخفضت استراتيجية Strategy التي تعتمد على نفس مخزن البيتكوين بنسبة حوالي 70% خلال نفس الفترة، بينما انخفض سعر البيتكوين نفسه بنسبة 12%.

الأزمة الهيكلية لـ Bitmax: التداول خارج البورصة مع الأطراف ذات العلاقة والقلق التنظيمي

حاليًا، تمتلك Bitmax 551 بيتكوين: منها 539 بيتكوين تم شراؤها عبر 13 صفقة خارج البورصة (OTC) من خلال رئيس مجلس الإدارة بمبلغ يقارب 55 مليون دولار، والباقي تم الحصول عليه من خلال تبادل مع إيثريوم. كانت القيمة الزائدة على الصفقة الأولى تصل إلى 17.7%، ووفقًا لوسائل الإعلام المحلية، فإن إجمالي المدفوعات في الـ13 صفقة كان أعلى بنحو 6 ملايين دولار من سعر الصرف في ذلك الوقت.

في منتصف عام 2025، ستسمح الجهات التنظيمية في كوريا للشركات المدرجة بالتداول المباشر عبر البورصة، ومع ذلك، لا تزال حوالي 60% من مشتريات البيتكوين لـ Bitmax تتم عبر التداول خارج البورصة من خلال رئيس مجلس الإدارة بعد هذا التاريخ، مما يثير قلق السوق بشأن الاعتماد على المعاملات مع الأطراف ذات العلاقة.

مؤشرات تدهور المالية: نمو الديون ثلاث مرات خلال تسعة أشهر

كشف تقرير الربع الثالث لعام 2025 عن سرعة تدهور الميزانية العمومية لـ Bitmax:

• إجمالي الديون: ارتفعت من 4.4 مليون دولار إلى 74 مليون دولار خلال تسعة أشهر، ومعظمها من سندات قابلة للتحويل لإعادة شراء البيتكوين.
• نسبة الدين إلى رأس المال: قفزت من 18% إلى 73%.
• الخسائر الصافية الموحدة (الربع الثالث من الثلاثة أرباع الأولى): 52 مليون دولار، منها 43 مليون دولار خسائر من تقييم مشتقات السندات القابلة للتحويل.
• الأعمال الأصلية للواقع المعزز: تدفقات نقدية ضئيلة، وخفضت الشركة نفقات البحث والتطوير بنسبة الثلثين في النصف الأول من 2025.

بعد تخفيض رأس المال، انخفض رأس مال الشركة المدفوع من 14.5 مليون دولار إلى 3.6 مليون دولار، وانخفض عدد الأسهم المتداولة من 41.9 مليون إلى 10.5 مليون سهم. في فبراير 2026، كشف الإدارة أن خلال العامين الماليين السابقين، كانت هناك خسائر قبل الضرائب تجاوزت 50% من حقوق المساهمين في اثنين من تلك الأعوام.

فشل نظام Strategy الكوري: الثمن المشترك لأربع شركات على KOSDAQ

حالة Bitmax ليست فريدة. على الأقل أربع شركات على KOSDAQ — وهي Bitmax، Parataxis Korea، Bitplanet و Apton — اتبعت تقريبًا نفس الاستراتيجية في 2025: تغيير المساهمين، تغيير اسم الشركة، إصدار أسهم إضافية لتمويل شراء البيتكوين. في فبراير 2026، انخفضت أسعار أسهم هذه الشركات بمعدل 29% في الشهر الواحد.

تمتلك Parataxis Korea أكثر من 200 بيتكوين، مع رهن بقيمة حوالي 10 ملايين دولار من USDT، مما يضيف مخاطر إضافية من نداء الضمانات في ظل الضغوط الحالية على التخفيف.

نجحت استراتيجية Strategy لأنها تمتلك 640,000 بيتكوين، وتدرج ضمن مكونات مؤشر ناسداك 100، وتستطيع جمع مئات المليارات من الدولارات مرة واحدة، وتتمتع بحجم لا يمكن نسخه، وإمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال، وسمعة مؤسساتية. أما الشركات الصغيرة على كوريا، التي تفتقر لهذه الشروط، فهي تعتمد نفس الاستراتيجية، وعندما ينخفض سعر البيتكوين، تكاد لا تمتلك أي وسادة حماية.

الأسئلة الشائعة

لماذا فشلت استراتيجية خزينة البيتكوين الخاصة بـ Bitmax في كوريا؟

يفتقر Bitmax إلى ثلاثة شروط أساسية تدعم نموذج Strategy: الحجم الكبير، القدرة على جمع رأس مال من أسواق المال، والثقة المؤسساتية. بالإضافة إلى ذلك، الشركة في وضع خسارة، وتستخدم سندات قابلة للتحويل لتمويل شراء البيتكوين من خلال معاملات خارج البورصة مع الأطراف ذات العلاقة، مما يجعلها غير قادرة على الصمود أمام انخفاض سعر البيتكوين.

ما الشركات التي تتبع استراتيجيات مشابهة للبيتكوين على KOSDAQ؟

على الأقل أربع شركات مدرجة على KOSDAQ تتبع استراتيجيات مماثلة: Bitmax، Parataxis Korea، Bitplanet و Apton، جميعها نفذت تغييرات في المساهمين، وأعادت تسمية الشركات، وأصدرت أسهمًا إضافية لشراء البيتكوين في 2025. في فبراير 2026، انخفضت أسعار أسهمها بمعدل 29%، مما يعكس فشل النظام بسبب نقص الحجم والدعم.

ماذا يعني تخفيض رأس مال شركة Bitmax بنسبة 1 مقابل 4 للمساهمين؟

يعني أن كل 4 أسهم تم دمجها في سهم واحد، وانخفض عدد الأسهم المتداولة من 41.9 مليون إلى 10.5 مليون، وانخفض رأس المال المدفوع من 14.5 مليون دولار إلى 3.6 مليون دولار. الهدف من التخفيض هو القضاء على الخسائر المتراكمة وتحسين الوضع المالي، لكنه لا يعالج حجم الديون أو التدفقات النقدية الأساسية، وبالتالي لا يغير نسبة ملكية المساهمين بشكل جوهري.