استحواذ Naver، "السهم الأول في الإنترنت" في كوريا، على الشركة الأم لـ Upbit، أكبر تبادل تشفير محلي، يستهدف الإدراج في ناسداك.

!

المؤلف: Zen، PANews

تشهد صناعة التكنولوجيا في كوريا الجنوبية وصناعة التشفير أكبر اندماج لها حتى الآن. في 26 نوفمبر، أعلنت عملاقة الإنترنت الكورية Naver أنها وافقت على الاستحواذ على شركة Dunamu، مشغل أكبر بورصة أصول رقمية في كوريا الجنوبية Upbit.

بعد إعلان الخبر، ارتفع سعر سهم Naver في التداول بعد ساعات بنسبة 7.7%. وأفادت Naver أن هذه الخطوة تهدف إلى “بناء محرك نمو مستقبلي يعتمد على الأصول الرقمية”. وقد تم تسريب أخبار هذه الصفقة إلى وسائل الإعلام الكورية قبل أسابيع من الإعلان الرسمي، مما أدى إلى ارتفاع سعر سهم Naver. ويُقال إن كبار المسؤولين من الجانبين أجروا عدة جولات من المفاوضات خلف الكواليس لتقليل الفجوات في التقييم والقلق التنظيمي.

من الجدير بالذكر أنه في الوقت الذي كانت فيه السوق تتحدث بشكل كبير عن شائعات الدمج، شهدت أسعار العملات المشفرة العالمية تراجعًا، حيث انخفضت القيمة السوقية للأصول الرقمية بأكثر من تريليون دولار من ذروتها. أضافت تقلبات البيئة الكلية عدم اليقين لهذه الصفقة، لكن الطرفين اختارا في النهاية التعاون.

نافر و أببت يتحدان، منصة مالية سوبر كورية تلوح في الأفق

وفقًا للمستندات التنظيمية المقدمة من Naver في ذلك اليوم، ستتم عملية الاستحواذ من خلال الشركة الفرعية للتكنولوجيا المالية التابعة لـ Naver، Naver Financial، حيث يمكن استبدال كل سهم من أسهم Dunamu بـ 2.54 سهم من الأسهم الجديدة الصادرة عن Naver Financial. وفقًا لهذه النسبة، يُقدَّر تقييم ملكية Dunamu بحوالي 15.1 تريليون وون كوري (حوالي 10.3 مليار دولار أمريكي)، بينما يُقدَّر Naver Financial بحوالي 4.9 تريليون وون كوري (33.47 مليار دولار أمريكي).

ستجعل هذه الصفقة Dunamu تابعة مملوكة بالكامل لـ Naver Financial من خلال تبادل الأسهم. بعد إتمام الصفقة، ستنخفض حصة Naver في Naver Financial بشكل كبير من حوالي 70٪ الحالية إلى حوالي 17٪. سيصبح مؤسس Dunamu ورئيسها Song Chi-hyung أكبر مساهم في Naver Financial من الناحية الاسمية بسبب امتلاكه حصة كبيرة في Dunamu، لكنه ونائب الرئيس سيقومون بتفويض أكثر من نصف حقوق التصويت الخاصة بهم لـ Naver لممارسة السيطرة على الشركة التابعة المالية بعد الدمج (حوالي 46.5٪ من حقوق التصويت).

هذا يعني أنه على الرغم من أن Dunamu قد انضمت كمسهم رئيسي إلى Naver Financial من الناحية الشكلية، إلا أن السيطرة الفعلية لا تزال بيد شركة Naver. هذه الترتيبات تحمي حقوق مساهمي Naver، بينما تسمح أيضًا لإدارة Dunamu بأن تصبح طرفًا مهمًا من خلال حصصها، مما يمهد الطريق للتكامل المستقبلي.

وفقًا للجدول الزمني الأولي الذي نشرتهما الطرفان، تخطط Naver Financial و Dunamu لعقد اجتماع للمساهمين في 22 مايو 2026، للتصويت على خطة الدمج عن طريق تبادل الأسهم. إذا وافق المساهمون، من المتوقع أن تكتمل عملية تبادل الأسهم النهائية بحلول 30 يونيو 2026. كما يجب أن تمر الصفقة بمراجعة مكافحة الاحتكار من قبل لجنة التجارة العادلة الكورية (FTC)، بالإضافة إلى موافقة الجهات التنظيمية المالية على تغيير المساهمين الرئيسيين.

لحماية مصالح المساهمين الصغار والمتوسطين، تم وضع خطة لحق استرداد الأسهم للمساهمين المعارضين - يمكن للمعارضين طلب من الشركة استرداد أسهمهم في Naver Financial بسعر 117,780 وون كوري لكل سهم في الفترة من 22 مايو 2026 إلى 11 يونيو. إذا تجاوز إجمالي مبلغ ممارسة حق الاسترداد 1.1 تريليون وون كوري (حوالي 7.51 مليار دولار أمريكي) ولم يقم الطرفان بتعديل الخطة، فقد تفشل الصفقة.

ومع ذلك، من خلال ردود فعل السوق الحالية وآفاق شركتين، فإن احتمال وجود اعتراضات واسعة النطاق من المساهمين منخفض. من الناحية التنظيمية، نظرًا لأن Upbit تحتل مكانة رائدة في سوق العملات المشفرة في كوريا، قد تقوم FTC بتقييم صارم لتركيز السوق بعد الدمج، مع التركيز بشكل خاص على ما إذا كان ذلك يضر بمصالح المستهلكين. ومع ذلك، هناك وجهات نظر تشير إلى أن دمج Upbit مع Naver، التي لها علاقات جيدة مع الحكومة، قد يقلل من العقبات التنظيمية. بشكل عام، في ظل تحسن تنظيم العملات المشفرة في الحكومة الكورية في السنوات الأخيرة، وتوجهها النسبي نحو الإيجابية، فإن مخاطر السياسة المتعلقة بهذا الاستحواذ تتناقص تدريجيًا.

!

يُعتبر “الزواج” بين Naver و Dunamu علامة فارقة في إعادة تشكيل خريطة التكنولوجيا والمالية في كوريا الجنوبية. باعتبارها “عملاق الإنترنت” في كوريا ومنصة دخول على مستوى الوطن، توسعت Naver في السنوات الأخيرة في مجالات الدفع، والحوسبة السحابية، والذكاء الاصطناعي، والمحتوى. بعد إتمام هذه الصفقة، ستضم Naver مجال تبادل الأصول المشفرة الناشئ إلى خريطتها، بينما ستتمكن Upbit من الاستفادة من النظام البيئي الضخم لمستخدمي Naver. يخطط الجانبان لإنشاء منصة شاملة تجمع بين البحث، والاتصالات، والدفع، وتبادل الأصول الافتراضية، لدمج الأصول الرقمية في جميع جوانب الحياة اليومية للكوريين.

بشكل أكثر تحديدًا، تمتلك Naver حاليًا منصة Naver Pay للدفع التي تحقق أكثر من 180 تريليون وون كوري من حجم المعاملات السنوي، ومن المتوقع أن تتكامل مع وظائف تداول العملات المشفرة في Upbit، لتقديم خدمات مالية شاملة للمستخدمين من العملات الورقية إلى العملات المشفرة. وفيما يتعلق بالعملات المستقرة المرتبطة بالوون الكوري التي تم دراستها على مدى فترة طويلة في قسم التمويل في Naver، فإن إكمال الاستحواذ سيسرع بلا شك من تنفيذ هذه الخطة. بالإضافة إلى ذلك، تخطط الطرفان لاستثمار 100 تريليون وون كوري (حوالي 68 مليار دولار أمريكي) خلال السنوات الخمس المقبلة، لبناء بنية تحتية مالية من الجيل التالي تعتمد على دمج الذكاء الاصطناعي وتقنية البلوك تشين.

من الجدير بالذكر أنه بعد الإعلان الرسمي عن صفقة الاستحواذ، تم نقل أصول مرتبطة بشبكة سولانا بقيمة تقارب 3681 مليون دولار أمريكي إلى محفظة خارجية غير معروفة حوالي الساعة 04:42 بالتوقيت المحلي في 27 نوفمبر 2025. وأكدت Upbit حجم خسائر حادثة سرقة الأصول، وتخطط لاستخدام جميع الأصول التي تمتلكها Upbit للتعويض، لضمان عدم تأثر أصول المستخدمين.

أزمة: ضعف سوق التشفير والتحدي الوحيد Bithumb

كأحد الأبطال الرئيسيين في هذه الصفقة، تُعتبر Upbit حالياً الرائدة بلا منازع في مجال تبادل الأصول الافتراضية في كوريا الجنوبية. وفقاً للبيانات الإحصائية من هيئة الرقابة المالية الكورية (FSS)، بلغ إجمالي حجم التداول على منصة Upbit في النصف الأول من عام 2025 ما يصل إلى 833 تريليون وون كوري (حوالي 642 مليار دولار أمريكي)، مما يمثل 71.6% من إجمالي تداولات العملات المشفرة في البلاد.

تضع هذه الحصة السوقية Upbit تقريبًا في وضع احتكاري فعلي، حيث بلغ حجم التداول في نفس الفترة للبورصة القديمة Bithumb 300 تريليون وون كوري، مع حصة سوقية تبلغ 25.8%، بينما لا تمثل المنصات المحلية الأخرى مجتمعة سوى أقل من 3%. وعلى مستوى العالم، وبفضل استثمارات المستخدمين الكوريين المتحمسين، تحتل Upbit أيضًا مراتب متقدمة في قائمة أحجام تداول العملات المشفرة العالمية على مدار العام.

ومع ذلك، مقارنةً بعام 2024، شهدت هيمنة Upbit في السوق المحلية تراجعًا إلى حد ما. يرتبط هذا التغيير ارتباطًا وثيقًا بانتعاش المنافس الرئيسي Bithumb. كانت Bithumb قد شهدت انخفاضًا في حصتها السوقية إلى أرقام فردية في عام 2023 بسبب مشاكل التشغيل والامتثال، ولكن منذ عام 2024، نفذت استراتيجيات جريئة مثل عدم فرض رسوم لجذب المستثمرين الأفراد، مما أدى إلى ارتفاع سريع في حصتها السوقية. وذكرت وسائل الإعلام الكورية KoreaTechDesk نقلاً عن بيانات The Block أن إجمالي حجم التداول في Upbit في الربع الثالث من عام 2025 بلغ حوالي 286.4 مليار دولار، بزيادة طفيفة على أساس سنوي؛ ومع ذلك، ارتفع حجم تداول Bithumb من 4.7 مليار دولار العام الماضي إلى 12.81 مليار دولار.

أشار محللون إلى أن Bithumb كانت نشطة في جذب المستخدمين وحجم التداول في السنوات الأخيرة استعدادًا لطرحها العام، حيث تتطور سوق العملات المشفرة في كوريا من “قوة واحدة والعديد من الضعفاء” إلى “قوتين متساويتين”. ومع ذلك، لا يزال هناك فجوة ضخمة تبلغ حوالي 40 نقطة مئوية بين Upbit و Bithumb. بعد ظهور أخبار استحواذ Naver، كانت هناك مناقشات كبيرة حول تقييم الشركتين، مما يدل على أن السوق يعترف بزيادة قيمة Upbit ومكانتها الرائدة.

!

توجهات حجم التداول في Upbit على مدار العام الماضي

! توجهات حجم التداول في Bithumb خلال العام الماضي

ما يستحق الانتباه إليه أكثر هو التغير في حماس السوق بشكل عام - حيث انخفض مؤشر حجم التداول بشكل حاد مقارنة بالعام الماضي. في نهاية عام 2024، شهد سوق العملات المشفرة في كوريا موجة من الجنون: وفقًا للإحصائيات، بلغ حجم التداول اليومي في Upbit في 3 ديسمبر 2024 27.45 مليار دولار، محققًا ذروة تاريخية، أي حوالي عشرة أضعاف المستوى اليومي المعتاد. ومع ذلك، بعد تلك “الليلة المجنونة”، انقلبت مشاعر السوق بشكل حاد، وبدأ عام 2025 في مرحلة من التراجع. في نوفمبر 2025، بلغ متوسط حجم التداول اليومي في Upbit حوالي 1.78 مليار دولار، مما أدى إلى انخفاض بنسبة 80% مقارنة بأعلى مستوى له في نهاية عام 2024. وقد انخفض حجم التداول لمدة أربعة أشهر متتالية، وأصبح يتأرجح في نطاق ضيق بين 2 مليار و 4 مليارات دولار.

انخفض حجم التداول وحصة السوق في Upbit مؤخرًا نتيجة لعدة عوامل مجتمعة. بالإضافة إلى التحدي القوي الذي أطلقته Bithumb، قد تكون التغيرات في البيئة التنظيمية وتحويل تفضيلات الاستثمار هي الأسباب الأكثر أهمية.

في النصف الثاني من عام 2025، فرضت وحدة المعلومات المالية الكورية (FIU) غرامة قدرها حوالي 35.2 مليار وون على Dunamu، وذلك بسبب انتهاكات في إجراءات مكافحة غسيل الأموال مثل التحقق من هوية العملاء، كما تم فرض عقوبة بإغلاق بعض أعمالها لمدة ثلاثة أشهر. وقد أثر هذا الحدث على صورة علامة Upbit التجارية ونمو عدد المستخدمين الجدد.

بالإضافة إلى ذلك، شهدت سوق الأسهم الكورية هذا العام سوقًا صاعدة نادرة، حيث عادت أموال كبيرة من المستثمرين الأفراد من سوق العملات إلى سوق الأسهم، مما أطلق عليه “عودة الثوم إلى الأراضي الجيدة”. كانت الأسهم التكنولوجية، التي تمثلها الأسهم ذات المفهوم الذكاء الاصطناعي، هي المحرك لهذا الاتجاه، حيث ارتفع مؤشر KOSPI الكوري بأكثر من 70% منذ بداية العام، محققًا نقاط ارتفاع تاريخية عدة مرات. العديد من المستثمرين الشباب الذين كانوا يتحدثون بشغف عن العملات البديلة في الماضي، يتحدثون الآن في مجموعات دردشة Kakao Talk ومنتديات Naver عن “أسهم الذكاء الاصطناعي/ أشباه الموصلات”.

تُعَدُّ سُوقُ الأسهم مُحَرِّكَةً لتوزيع الأموال المدفوعة بالمضاربات والاهتمام، ولا يمكن فصلها عن تراجع السوق العالمية للعملات المشفرة. بعد أن بدأ سوق العملات المشفرة في عام 2024 انتعاشًا قويًا، وصلت حماسة المستثمرين الأفراد في كوريا الجنوبية إلى ذروتها في صيف هذا العام. ومع ذلك، مع دخولنا الربع الرابع من هذا العام، تراجعت سوق العملات المشفرة العالمية مرة أخرى، وهذا السياق الكلي بلا شك يثقل كاهل مشاعر سوق العملات المشفرة الكورية التي يقودها الأفراد.

المحطة التالية، نحو الإدراج في ناسداك؟

بعد أن صدرت أخبار دمج الرسائل، أصبحت السوق تولي اهتمامًا كبيرًا لخطط الإدراج لشركة Upbit الأم. في الواقع، كانت شائعات الطرح العام الأولي لشركة Dunamu موجودة منذ فترة طويلة. في وقت مبكر من فترة ارتفاع سوق العملات المشفرة في عام 2021، ارتفعت قيمة Dunamu بشكل كبير، مما جعل المؤسس Song Chi-hyung يدخل قائمة الأثرياء في كوريا، وكان هناك تكهنات في الصناعة حول خطط الشركة للإدراج.

لكن بسبب عدم وضوح بيئة التنظيم في ذلك الوقت، لم تتخذ Dunamu أي خطوات إضافية. بعد ذلك، قامت Dunamu بجذب مستثمرين استراتيجيين مثل Kakao وHYBE من خلال زيادة رأس المال الموجه، مما خفف مؤقتًا من احتياجاتها الرأسمالية. وعندما تم الكشف عن خبر استحواذ Naver على Dunamu، تم إعادة إدراج خطط إدراجها في الولايات المتحدة.

وفقًا لتقارير بلومبرغ، تخطط Upbit لإجراء طرح عام أولي (IPO) مع استهداف سوق ناسداك بعد الانتهاء من اندماجها مع Naver Financial. وقد تم الكشف عن هذا الخبر من قبل بلومبرغ في 24 نوفمبر، حيث أفادت بأن Upbit ستبدأ في التحضير لطرح أسهمها في الولايات المتحدة بعد اكتمال الاندماج.

على الرغم من أن Naver و Dunamu لم يردا رسميًا على هذه الخطة، فإن العديد من وسائل الإعلام الرئيسية أكدت هذه النية الاستراتيجية من قنوات مختلفة. وذكرت صحيفة “سيول الاقتصادية” الكورية أن الشركة الجديدة الناتجة عن الاندماج قد تسعى للإدراج في ناسداك، وقد تصل قيمتها إلى 34 مليار دولار. إذا كانت هذه المعلومات صحيحة، فسوف يجعلها أول بورصة كبيرة للعملات المشفرة في آسيا تدخل السوق المالية الأمريكية.

من الجدير بالذكر أن المنافس الرئيسي لـ Upbit، Bithumb، يسعى أيضًا للتوجه نحو الإدراج في الولايات المتحدة. وكشفت Cryptonews أن Bithumb تسعى جاهدة لتكون أول من يدرج قبل Upbit، مع خطة للظهور في Nasdaq في أقرب وقت ممكن بحلول عام 2026. إن “سباق الإدراج” بين اثنتين من أكبر بورصات كوريا الجنوبية يُظهر أيضًا طموح صناعة التشفير الكورية للخروج من كوريا والانتقال إلى الساحة الدولية لكسب اعتراف المستثمرين العالميين.

من خلال الوضع الحالي، لم تؤثر استحواذ Naver على Dunamu سلبًا على دوافع الأخيرة للإدراج، بل خلقت ظروفًا أكثر نضجًا لطرحها العام. من خلال الدمج، ستصبح Dunamu جزءًا من قطاع Naver المالي، مما يساعد في مواءمة الحوكمة المؤسسية وشفافية المالية مع الشركات المدرجة، مما يمهد الطريق أمام طرحها العام في المستقبل. كما أن دعم Naver يساعد في تعزيز ثقة المستثمرين الدوليين في نموذج عمل Upbit.

علاوة على ذلك، زادت درجة قبول السوق المالية الأمريكية للشركات الكبيرة في مجال العملات الرقمية منذ بداية هذا العام، حيث قامت Circle وBullish وGemini وGalaxy Digital بإدراج أسهمها، وأصبحت Coinbase رسميًا جزءًا من مؤشر S&P 500، لتكون أول بورصة عملات رقمية تدخل مؤشر S&P 500.

اختارت Upbit هذه اللحظة لركوب موجة الانتعاش في الصناعة، وهي أفضل لحظة للصعود إلى منصة ناسداك.