توم لي أحدث مقابلة: نحن في "دورة سوبر" تم فهمها بشكل خاطئ

صِفْر

فيديو: Fundstrat

تجميع/تنظيم: يوليّا، PANews

في هذا العصر الذي يتبنى فيه غالبية المحللين موقفًا حذرًا أو حتى متشائمًا تجاه السوق، أطلق رئيس BitMine، الاستراتيجي المخضرم توم لي، نغمة صعودية مختلفة تمامًا. في مقابلة Fundstrat هذه، استكشف توم لي بعمق الدورة الاقتصادية الحالية، دورة الذكاء الاصطناعي الفائقة، تغيرات مشاعر السوق، مخاطر التضخم، ومستقبل الأصول المشفرة. يعتقد توم لي أن السوق في نقطة حرجة من “دورة فائقة”، وأن سوء فهم المستثمرين للإشارات الاقتصادية الكلية، منحنى العائد، منطق التضخم ودورة صناعة الذكاء الاصطناعي يؤدي إلى عدم توافق نظامي. لم يتوقع فقط أن يصل مؤشر الأسهم الأمريكية إلى ما بين 7000 و7500 نقطة في نهاية العام، بل أشار أيضًا إلى أن الإيثيريوم والبيتكوين من المتوقع أن يشهدوا انتعاشًا قويًا.

نحن في “دورة سوبر” تُفهم بشكل خاطئ

المقدم: توم، مرحباً بك. دعنا نستعرض أولاً، خلال السنوات الثلاث الماضية، ارتفع السوق بنسبة تزيد عن 80%. وقد كنت واحدة من الأصوات القليلة التي تمسكت بالتفاؤل. برأيك، من عام 2023 إلى 2024، وحتى هذا العام، أين أخطأ 90% من المحللين والمتشائمين؟

توم لي: 80% من التداول يعتمد أساسًا على البيئة الكلية. على مدى السنوات الثلاث الماضية، اعتبر المستثمرون أنفسهم تقريبًا “متداولين ماكرو”، لكنهم ارتكبوا خطأين رئيسيين.

أولاً، هم يؤمنون بشكل مفرط بـ “علمية” منحنى العائد. عندما ينقلب منحنى العائد، يعتقد الجميع أن هذه علامة على الركود الاقتصادي. لكننا في Fundstrat أوضحنا أن هذا الانعكاس ناتج عن توقعات التضخم - التضخم قصير الأجل مرتفع، لذا يجب أن تكون أسعار الفائدة الاسمية قصيرة الأجل أعلى، لكن على المدى الطويل ستنخفض، وهذا هو سبب انحناء المنحنى.

ثانيًا، لم تعيش جيلنا حقًا تجربة التضخم، لذلك يعتبر الجميع “الركود التضخمي” في السبعينات كقالب، دون أن يدركوا أننا اليوم لا نملك الظروف الصعبة التي تسبب ذلك التضخم المستمر.

لذلك ، فإن الناس من الناحية الهيكلية متشائمون ، ويعتقدون أن “عكس المنحنى يعني الركود ، وأن الركود التضخمي قادم”. لقد فاتتهم تمامًا أن الشركات تقوم بتعديل نماذجها التجارية بشكل ديناميكي وفي الوقت الحقيقي استجابةً للتضخم وسياسات التشديد من الاحتياطي الفيدرالي ، وفي النهاية قدمت أرباحًا ممتازة. في سوق الأسهم ، الوقت هو أفضل صديق للشركات العظيمة وأعدى أعداء الشركات المتوسطة ، سواء خلال فترات التضخم أو في الأسواق الصاعدة ، هذه هي الحقيقة.

المقدم: لقد لاحظت أنك تعتقد أن بيئة السوق الحالية تشبه إلى حد ما عام 2022، عندما كان الجميع تقريبًا يتجه نحو التشاؤم، والآن مع ظهور مشاعر القلق مرة أخرى في السوق، تجد نفسك مرة أخرى في موقف متفائل. ما هو أكبر سوء فهم لدى الناس حول الهيكل الحالي للسوق؟

توم لي: أعتقد أن أكثر ما يصعب على الناس فهمه واستيعابه هو “الدورة الفائقة”. لقد تحولنا إلى نظرة هيكلية إيجابية في عام 2009 لأن أبحاثنا حول الدورات أظهرت أن سوق صاعدة طويلة الأجل بدأت. وفي عام 2018، حددنا دورتين فائقتين مستقبليتين:

جيل الألفية (Millennials): إنهم يدخلون سن العمل الذهبي، مما سيكون بمثابة رياح مواتية قوية لمدة تصل إلى 20 عامًا في المستقبل.

نقص قوة العمل في سن الذهب العالمية: قد يبدو هذا الأمر عاديًا، لكن هذه هي العوامل التي وضعت الأساس لازدهار الذكاء الاصطناعي (AI).

ما الفرق الجوهري بين حمى الذكاء الاصطناعي وفقاعة الإنترنت؟

توم لي: نحن في خضم ازدهار مدفوع بالذكاء الاصطناعي، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأصول باستمرار. هذه في الواقع حالة نموذجية: من 1991 إلى 1999، كان هناك نقص في العمالة، وازدهرت الأسهم التكنولوجية؛ من 1948 إلى 1967، كان هناك أيضًا نقص في العمالة، وازدهرت الأسهم التكنولوجية أيضًا. الآن، تعيد موجة الذكاء الاصطناعي تكرار هذا النموذج.

لكن المشكلة هي أن العديد من الناس يرون الأسهم ذات نسبة شارب العالية كفقاعة، ويحاولون البيع على المكشوف لشركات مثل Nvidia، لكن هذه النظرة قد تكون منحازة. إنهم ينسون أن صناعة الذكاء الاصطناعي اليوم تختلف تمامًا عن الإنترنت في التسعينيات. في ذلك الوقت، كانت الإنترنت مجرد “جنون الإنفاق الرأسمالي”، بينما الذكاء الاصطناعي هو “زيادة الوظائف” (gain of function).

المضيف: يعتقد كثير من الناس أن الحماس الحالي للذكاء الاصطناعي يمكن مقارنته بف泡沫 الإنترنت في أواخر التسعينيات، وحتى يقارنون إنفيديا (Nvidia) بسيسكو (Cisco) في ذلك الوقت. لقد عايشت تلك الفترة شخصيًا، ما هي الاختلافات الجوهرية التي تراها بين الاثنين؟

توم لي: هذه المقارنة مثيرة للاهتمام، لكنها تحتوي على خطأ جوهري. دورة حياة إنفاق رأس المال في الاتصالات (سيسكو) وGPU (إنفيديا) مختلفة تمامًا.

نسي الناس أنه في أواخر التسعينيات، كان جوهر ازدهار الإنفاق الرأسمالي هو صناعة الاتصالات - مد كابلات الألياف الضوئية، وليس الإنترنت نفسه. في ذلك الوقت، كانت نفقات الاتصالات في الأسواق الناشئة مرتبطة بنمو الناتج المحلي الإجمالي، وانتشرت هذه الحمى إلى الولايات المتحدة، مما أدى إلى قيام شركات مثل Quest بمد كابلات الألياف الضوئية بجنون على طول السكك الحديدية وتحت الشوارع، بينما قامت Global Crossing بمد كابلات الألياف الضوئية تحت البحر على مستوى العالم. المشكلة هي أن الإنترنت لم يكن يستهلك هذه الألياف الضوئية بالسرعة التي كانت تُمد بها، ففي ذروتها، كان ما يقرب من 99% من الألياف الضوئية غير مستخدمة “ألياف ضوئية مظلمة”.

لكن اليوم الوضع مختلف تمامًا. الطلب على شرائح Nvidia لا يزال قويًا، حيث بلغت نسبة استخدام وحدات المعالجة الرسومية (GPU) تقريبًا 100%، مما يعني أنها جاهزة للاستخدام الفوري وتلبي تمامًا احتياجات السوق. العرض من شرائح Nvidia لا يمكن أن يلبي الطلب، حتى مع زيادة القدرة الإنتاجية بنسبة 50%، ستظل جميع الشرائح تُباع بسرعة. يواجه القطاع حاليًا ثلاث قيود رئيسية: إمدادات شرائح Nvidia، والمواد السيليكونية ذات الصلة، وإمدادات الطاقة. هذه العوامل تحد من سرعة توسع السوق. في الوقت نفسه، سرعة تحسين وظائف تقنية الذكاء الاصطناعي تفوق التوقعات، مما يزيد من الطلب على الأجهزة. ومع ذلك، لم تتماشى النفقات الرأسمالية مع هذا الاتجاه، ولا يزال القطاع بشكل عام في حالة نقص في العرض. بعبارة أخرى، لا تزال النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي “تتخلف عن مسيرة الابتكار”.

تنبؤات السوق في نهاية العام وإمكانات العملات المشفرة

المقدم: لقد ذكرت عدة مرات أن مؤشر S&P 500 قد يصل إلى 7000 أو حتى 7500 نقطة بنهاية العام. في ظل توقعاتك الإيجابية لسوق نهاية العام، أي قطاع تعتقد أنه سيجلب أكبر مفاجأة للناس؟

توم لي: أولاً، أصبح المزاج في السوق في الأسابيع القليلة الماضية متشائمًا للغاية. لأن إغلاق الحكومة سحب مؤقتًا الأموال من الاقتصاد، ولم يخصص وزارة الخزانة أي مدفوعات، مما أدى إلى تقلص السيولة وتقلب سوق الأسهم. كلما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2-3%، أو انخفضت أسهم الذكاء الاصطناعي بنسبة 5%، يصبح الناس حذرين للغاية. أعتقد أن أساس المزاج الصعودي غير مستقر للغاية، حيث يشعر الجميع أن القمة قادمة. لكن أريد أن أؤكد على نقطة واحدة: عندما يعتقد الجميع أن القمة قريبة، فإنه من المستحيل أن تتشكل القمة. سبب تشكل قمة فقاعة الإنترنت هو أن لا أحد اعتقد أن الأسهم ستنخفض في ذلك الوقت.

ثانياً، يجب أن تتذكر أن السوق كان قويًا خلال الأشهر الستة الماضية، لكن حيازات الناس كانت منحرفة بشدة، مما يعني أن الطلب المحتمل على الأسهم هائل. في أبريل من هذا العام، بسبب مشكلات التعريفات، أعلن العديد من الاقتصاديين أن الركود وشيك، وقام المستثمرون المؤسسيون بالتداول بناءً على ذلك، حيث كانوا في الواقع يستعدون لسوق دب متوسطة كبيرة. لا يمكن تعديل هذه المراكز الخاطئة في غضون ستة أشهر.

الآن نحن في نهاية العام، 80% من مديري صناديق المؤسسات يتخلفون عن مؤشر الأداء، وهذه هي أسوأ أداء منذ 30 عامًا. لديهم فقط 10 أسابيع لتعويض ذلك، مما يعني أنهم سيتعين عليهم شراء الأسهم.

لذلك، أعتقد أن هناك عدة أشياء ستحدث قبل نهاية العام:

ستعود التداولات بالذكاء الاصطناعي بقوة: على الرغم من بعض التذبذبات الأخيرة، إلا أن الآفاق طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي لم تتأثر بأي شكل من الأشكال، ومن المتوقع أن تقوم الشركات بإعلان كبير عند النظر إلى عام 2026.

الأسهم المالية والأسهم الصغيرة: إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في ديسمبر، مؤكداً دخوله في دورة التيسير، فإن هذا سيكون مفيداً للغاية للأسهم المالية والأسهم الصغيرة.

العملات المشفرة: ترتبط العملات المشفرة ارتباطًا وثيقًا بأسهم التكنولوجيا والأسهم المالية والأسهم ذات القيمة السوقية الصغيرة. لذلك، أعتقد أننا سنشهد أيضًا انتعاشًا كبيرًا في العملات المشفرة.

المضيف: بما أنك ذكرت العملات المشفرة، ما هو المستوى الذي تعتقد أن بيتكوين ستصل إليه بحلول نهاية العام؟

توم لي: بالنسبة لبيتكوين، انخفضت توقعات الناس إلى حد ما، ويرجع ذلك جزئياً إلى أنه كان يتداول في نطاق ضيق، وهناك بعض حاملي بيتكوين الأوائل (OGs) الذين قاموا ببيعها عندما تجاوز السعر 100 ألف دولار. لكنه لا يزال فئة أصول منخفضة القيمة بشكل كبير. أعتقد أنه بحلول نهاية العام، لدى بيتكوين القدرة على الوصول إلى مستويات عالية تصل إلى عشرات الآلاف من الدولارات، وربما تصل إلى 200 ألف دولار.

لكن بالنسبة لي، من الواضح أن الإيثيريوم قد يشهد زيادة كبيرة قبل نهاية السنة. حتى “كاتي وود” كتبت أن العملات المستقرة والذهب المرقم تأكلان الطلب على البيتكوين. وتعمل العملات المستقرة والذهب المرقم على بلوكتشين العقود الذكية مثل الإيثيريوم. بالإضافة إلى ذلك، فإن وول ستريت تتخذ خطوات نشطة، حيث يأمل لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، في تحويل كل شيء إلى رموز على البلوكتشين. وهذا يعني أن التوقعات لنمو الإيثيريوم ترتفع. يعتقد رئيس استراتيجيات التقنية لدينا، مارك نيوتن، أنه بحلول يناير من العام المقبل، قد يصل سعر الإيثيريوم إلى 9000 إلى 12000 دولار. أعتقد أن هذا التوقع معقول، مما يعني أن سعر الإيثيريوم من الآن وحتى نهاية السنة أو يناير المقبل، سيتجاوز الضعف.

التضخم المبالغ فيه والجغرافيا السياسية القابلة للتحكم

المقدم: ذكرت أن مؤشر الخوف والطمع أغلق يوم الجمعة الماضي عند 21، في منطقة “خوف شديد”؛ أداة مراقبة الفيدرالي CME تشير إلى أن احتمال خفض أسعار الفائدة في ديسمبر يصل إلى 70%. هل تعتقد أن هذا الضغط على الأداء سيشجع أيضًا تدفق الأموال المؤسسية إلى العملات المشفرة مثل الإيثيريوم والبيتكوين؟

توم لي: نعم، أعتقد ذلك. على مدار السنوات الثلاث الماضية، سجل مؤشر S&P 500 مكاسب مزدوجة الرقم لثلاث سنوات متتالية، وقد يتجاوز هذا العام حتى 20%. في نهاية عام 2022، لم يكن هناك تقريباً أي شخص يتوقع ارتفاعاً. في ذلك الوقت، كان الأثرياء وصناديق التحوط ينصحون عملاءهم بالتحول إلى النقد أو الأصول البديلة - مثل الأسهم الخاصة، والقروض الخاصة، ورأس المال المخاطر - والنتيجة هي أن أداء هذه الفئات من الأصول تم سحقه بالكامل بواسطة مؤشر S&P. هذه “المطابقة الخاطئة” تؤثر سلباً على المؤسسات.

لذا يجب ألا يُنظر إلى عام 2026 كسنة سوق هابطة. على العكس من ذلك، سيعيد المستثمرون متابعة الأسهم ذات النمو العالي مثل Nvidia، حيث لا تزال أرباحها تنمو بأكثر من 50٪.

في الوقت نفسه، سيستفيد سوق العملات المشفرة. على الرغم من أن السوق يعتبر عمومًا أن دورة البيتكوين التي تستغرق أربع سنوات على وشك الانتهاء ويجب أن تدخل في تصحيح، فإن هذا الحكم يتجاهل البيئة الكلية. لكنهم نسوا أن الاحتياطي الفيدرالي على وشك بدء خفض أسعار الفائدة. لقد اكتشفنا أن مؤشر ISM لقطاع التصنيع لديه علاقة أكبر حتى مع سعر البيتكوين من السياسة النقدية. قبل أن يصل مؤشر ISM إلى 60، سيكون من الصعب على البيتكوين أن يصل إلى ذروته.

حالياً، يخضع سوق العملات المشفرة لقيود بسبب نقص السيولة النقدية، ومن المتوقع أن تنتهي سياسة التشديد الكمي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (QT) في ديسمبر، ولكن لم يتم تحديد أي إشارات واضحة للتحفيز، مما يجعل المستثمرين في حيرة. ومع ذلك، مع وضوح هذه العوامل الكلية تدريجياً، من المتوقع أن يشهد سوق العملات المشفرة أداءً أكثر إيجابية.

المحاور: ما هو الخطر الذي تراه مبالغًا فيه حاليًا في السوق؟

توم لي: أعتقد أن أكبر خطر مبالغ فيه هو “عودة التضخم”. يعتقد الكثير من الناس أن التيسير النقدي أو نمو الناتج المحلي الإجمالي سيؤدي إلى التضخم، لكن التضخم شيء غامض للغاية. لقد شهدنا سنوات من السياسة النقدية الميسرة دون وجود تضخم. الآن، سوق العمل يتراجع، وسوق الإسكان أيضاً يضعف، والعوامل الثلاثة الرئيسية التي تدفع التضخم - الإسكان، وتكاليف العمالة، والسلع - لا ترتفع أي منها. لقد سمعت حتى أحد مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يقول إن التضخم في خدمات القطاع الأساسي في ارتفاع، وعندما تحققنا من ذلك وجدنا أنه خاطئ تمامًا. حاليًا، يعمل التضخم الأساسي في خدمات PCE عند 3.2%، وهو أقل من المتوسط ​​الطويل الأجل البالغ 3.6%. لذلك، فإن الرأي القائل بأن التضخم في ارتفاع هو رأي خاطئ.

المقدم: إذا حدثت حالة غير متوقعة، مثل الجغرافيا السياسية أو الحرب أو مشاكل سلسلة التوريد أدت إلى ارتفاع أسعار النفط، هل سيكون ذلك متغيرًا يجعلك تتحول إلى النظرة السلبية؟

توم لي: هناك احتمال فعلي لحدوث ذلك. إذا ارتفعت أسعار النفط بما يكفي لتسبب صدمة. عند النظر إلى الثلاث صدمات الاقتصادية السابقة التي لم يحدثها الاحتياطي الفيدرالي، كانت جميعها صدمات في أسعار السلع. ولكن لكي يصبح النفط عبئًا ثقيلًا على الأسر، يجب أن يصل سعره إلى مستوى مرتفع جدًا. في السنوات القليلة الماضية، انخفضت كثافة الطاقة للاقتصاد بالفعل.

لذا، يجب أن تكون أسعار النفط قريبة من 200 دولار لتسبب مثل هذا التأثير. لقد اقتربنا من سعر النفط 100 دولار من قبل، لكنه لم يتسبب في أي تأثير. تحتاج حقًا إلى أن تتضاعف أسعار النفط ثلاث مرات. هذا الصيف، قصفت الولايات المتحدة المنشآت النووية الإيرانية، وتوقع البعض أن يؤدي ذلك إلى ارتفاع أسعار النفط إلى 200 دولار، لكن أسعار النفط لم تتأثر تقريبًا.

المقدم: نعم، لم تؤثر الجغرافيا السياسية على الاقتصاد الأمريكي أو سوق الأسهم الأمريكي على المدى الطويل. لقد عانينا من صدمات محلية، ولكن لم يحدث أبداً أن أدت الجغرافيا السياسية إلى ركود اقتصادي حقيقي في الولايات المتحدة أو كارثة سوقية واسعة النطاق.

توم لي: صحيح تمامًا. يمكن للجغرافيا السياسية أن تدمر الاقتصادات غير المستقرة. لكن في الولايات المتحدة، السؤال الرئيسي هو: هل ستنهار أرباح الشركات بسبب التوترات الجغرافية السياسية؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، فلا ينبغي أن نعتبر الجغرافيا السياسية السبب الرئيسي لتوقع السوق الهابطة.

كيف تتغلب على الخوف والطمع

المقدم: ماذا سيكون رد فعل السوق إذا لم يخفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول أسعار الفائدة بشكل غير متوقع في ديسمبر؟

توم لي: على المدى القصير، ستكون هذه أخبار سلبية. لكن، على الرغم من أن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي قام بعمل جيد، إلا أنه غير محبوب في الحكومة الحالية. إذا لم يخفض أسعار الفائدة في ديسمبر، قد تسرع البيت الأبيض خطة استبدال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي. بمجرد التغيير، قد يظهر “مجلس احتياطي ظلي”، وسيقوم هذا “المجلس الاحتياطي الظلي” بوضع سياسته النقدية الخاصة. لذلك، أعتقد أن التأثير السلبي لن يكون طويل الأمد، لأن الرئيس الجديد قد لا يضطر إلى الخضوع لمختلف الأصوات داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وقد تتغير طريقة تنفيذ السياسة النقدية.

المقدم: لدي العديد من الأصدقاء الذين يحتفظون بالنقد منذ عام 2022، وهم الآن في حيرة شديدة، يخشون من أن السوق مرتفع جدًا، ويخشون أيضًا من تفويت المزيد. ما هي نصيحتك لهذه الحالة؟

توم لي: هذا سؤال جيد جداً، لأن الكثير من الناس يواجهون هذه المشكلة. عندما يبيع المستثمرون الأسهم، يتعين عليهم في الواقع اتخاذ قرارين: الأول هو البيع، والثاني هو متى يعودون إلى السوق بسعر أفضل. إذا لم يكن من الممكن التأكد من العودة التكتيكية إلى السوق، فإن البيع الناتج عن الذعر قد يؤدي إلى فقدان فوائد الفائدة المركبة على المدى الطويل. يجب على المستثمرين تجنب البيع الناتج عن الذعر بسبب تقلبات السوق، فكل أزمة في السوق تُعتبر فرصة استثمارية، وليست وقتاً للبيع.

ثانياً، بالنسبة للمستثمرين الذين فاتتهم فرص السوق، يُنصح بالعودة تدريجياً إلى السوق من خلال “طريقة الاستثمار المنتظم” بدلاً من الاستثمار دفعة واحدة. يُنصح بتقسيم الاستثمار على مدار 12 شهراً أو أكثر، مع استثمار نسبة ثابتة من الأموال كل شهر، بحيث حتى في حال حدوث انخفاض في السوق، يمكن الحصول على ميزة تكلفة أفضل من خلال الشراء على دفعات. لا ينبغي الانتظار حتى يحدث تصحيح في السوق للدخول مرة أخرى، لأن العديد من المستثمرين يحملون أفكاراً مشابهة، مما قد يؤدي إلى فقدان الفرص بشكل أكبر.

المضيف: كيف ترى دور المستثمرين الأفراد والمستثمرين المؤسسيين؟ يعتقد البعض أن هذه السوق الصاعدة مدفوعة أساسًا من قبل المستثمرين الأفراد.

توم لي: أود تصحيح سوء فهم شائع، وهو أن أداء المستثمرين الأفراد في السوق لا يقل عن أداء المستثمرين المؤسسيين، خصوصًا أولئك الذين يحملون وجهات نظر استثمارية طويلة الأجل. هناك العديد من المستثمرين الأفراد الذين يستثمرون في الأسهم من منظور طويل الأجل، مما يجعلهم أكثر قدرة على فهم اتجاهات السوق بشكل صحيح. بالمقابل، يميل المستثمرون المؤسسيون، نظرًا لاحتياجهم لتجاوز أداء نظرائهم في المدى القصير، إلى التركيز أكثر على توقيت السوق، مما قد يؤدي إلى تجاهل القيمة طويلة الأجل لبعض الأسهم. أي شخص يتعامل مع السوق من منظور طويل الأجل يمكن اعتباره “أموال ذكية”، وغالبًا ما يتركز هذا النوع من المستثمرين في فئة المستثمرين الأفراد.

المقدم: بالنسبة لشركات مثل Palantir التي تصل فيها نسبة السعر إلى الأرباح إلى ثلاثة أرقام، يعتقد الكثيرون أنها مبالغ فيها. في أي ظروف تعتقد أن نسبة السعر إلى الأرباح التي تبلغ ثلاثة أرقام لا تزال معقولة للمستثمرين على المدى الطويل؟

توم لي: أقوم بتقسيم الشركات إلى فئتين: الفئة الأولى هي تلك التي لا تحقق أرباحًا ولكن لديها نسبة سعر إلى أرباح تبلغ 100 مرة (تمثل حوالي 40% من 4,000 شركة مدرجة خارج السوق الرئيسية)، ومعظم هذه الشركات تعتبر استثمارات سيئة.

الدائرة الثانية هي ما يسمى بالشركات N=1:

1. هذه الشركات إما أنها تؤسس لقصص طويلة الأمد ضخمة، وبالتالي فهي لا تحقق أرباحًا في الوقت الحالي؛

2. إما أن مؤسسيها يواصلون خلق أسواق جديدة، مما يجعل تدفق الأرباح الحالي غير قادر على عكس مستقبلها.

تُعتبر تسلا وبالانتير أمثلة على ذلك. ينبغي أن تتمتع بتقييمات مرتفعة للغاية، لأنك تقوم بتخفيض قيمتها بناءً على مستقبلها. إذا تمسكت بدفع مضاعف أرباح يصل إلى 10 مرات فقط لتسلا، فسوف تفوت فرص السنوات السبع أو الثماني الماضية. تحتاج إلى طريقة تفكير مختلفة للبحث عن هذه الشركات الفريدة المدفوعة من قبل المؤسسين.

الدروس المستفادة والتوصيات النهائية

المقدم: يقول الكثيرون إن هذا الانتعاش مركز بشكل مفرط على عدد قليل من الأسهم، مثل إنفيديا، وهذا يعد علامة ضخمة على الفقاعة. هل توافق على هذا الرأي؟

توم لي: الذكاء الاصطناعي هو عمل واسع النطاق، مما يعني أنك بحاجة إلى استثمار أموال كبيرة. لا يمكنك ولا يمكنني إنشاء منتج ينافس OpenAI في المرآب.

تشبه الصناعات الكبيرة مثل الطاقة أو البنوك. هناك ثماني شركات نفط رئيسية فقط في العالم. إذا قال شخص ما إن النفط هو عمل دائري لأن هناك ثماني شركات فقط تشتري النفط في العالم، سنعتبر ذلك سخيفًا. لأنه يجب أن تكون كبيرًا بما يكفي للذهاب لاستكشاف النفط. الأمر نفسه ينطبق على الذكاء الاصطناعي، فهو عمل كبير الحجم. هذه هي الصورة التي تظهرها السوق الحالية. هل نريد من إنفيديا أن تتعامل مع آلاف الشركات الصغيرة؟ أفضل أن تتعاون مع الشركات الكبيرة التي تستطيع تقديم النتائج وضمان الجدوى المالية. لذلك، أعتقد أن الظاهرة المركزية الحالية منطقية.

المقدم: على الرغم من أنك قد عملت في هذه الصناعة لمدة أربعين عامًا، إلا أن السوق في العامين الماضيين أعطتك ما هي أهم الدروس الشخصية؟

توم لي: أظهرت السنتان الماضيتان أن “سوء الفهم الجماعي” يمكن أن يستمر لفترة طويلة، كما تحدثنا في البداية، يثق الكثيرون في الركود بسبب عكس منحنى العائد، على الرغم من أن بيانات الشركات لا تدعم ذلك، لكنهم يفضلون الإيمان بمفاهيمهم الثابتة. وبالتالي أصبحت الشركات حذرة وعدلت استراتيجياتها، ولكن الأرباح لا تزال ممتازة. في كثير من الأحيان، عندما تتعارض البيانات مع وجهات نظرهم، يختار الناس الإيمان بأنفسهم بدلاً من البيانات.

تستمر Fundstrat في كونها متفائلة لأنها لا تتمسك بآرائها الخاصة، بل تركز على الأرباح، وبيانات الأرباح تثبت كل شيء في النهاية. يسمي الناس موقفنا “مؤيدو السوق الصاعدة الدائمين”، لكن الأرباح نفسها كانت “ترتفع باستمرار”، ماذا يمكنني أن أقول أكثر؟ نحن ببساطة نتبع مجموعة مختلفة من البيانات التي يمكن أن تحرك أسعار الأسهم في النهاية.

يجب التمييز بين “الإيمان” (conviction) و “العناد” (stubborn). العناد هو الشعور بأنك أذكى من السوق؛ أما الإيمان فهو الثقة القائمة على أشياء صحيحة. تذكر أنه أمام غرفة مليئة بالعباقرة، لا يمكنك أن تتجاوز المستوى المتوسط.

المقدم: قال بيتر لينش “انتظار تصحيح الأموال المفقودة يكلف أكثر من تصحيح الخسارة نفسها”. ما رأيك؟

توم لي: هناك عدد قليل من المعلمين الذين يقومون بعمليات عكسية في السوق، مثل بيتر لينش، وديفيد تيبر، وستان دروكينميلر، الذين يجيدون اتخاذ قرارات حاسمة عندما تكون معنويات السوق متدنية. على سبيل المثال، عندما انخفض سعر سهم إنفيديا إلى 8 دولارات، كان الكثيرون يخافون من الشراء، مما زاد من تردد المستثمرين مع كل انخفاض بنسبة 10%. يعتقد توم لي أن هذا التصلب العاطفي ناتج غالبًا عن نقص في الإيمان الثابت، وليس من حكم غير عقلاني.

المضيف: كيف تفسر المشاعر العاطفية التي يظهرها العديد من المستثمرين عندما ينخفض السوق، بدلاً من الرد بناءً على الأساسيات؟

توم لي: هذه مشكلة سلوكية. “الأزمة” تتكون من كلمتي “خطر” (danger) و"فرصة" (opportunity). غالبية الناس تركز فقط على المخاطر في الأزمات. عندما ينخفض السوق، يفكر الناس فقط في المخاطر التي تواجه محافظهم الاستثمارية، أو يعتقدون “يا إلهي، من المؤكد أنني فاتني شيء، لأن الفكرة الجيدة التي أؤمن بها يجب أن ترتفع كل يوم.”

لكن في الواقع، يجب عليهم أن ينظروا إلى ذلك كفرصة، لأن السوق دائماً ما يوفر لك الفرص. الفترة من فبراير إلى أبريل خلال أزمة الرسوم الجمركية هي مثال جيد على ذلك. الكثير من الناس ذهبوا إلى الطرف الآخر، معتقدين أننا سنواجه ركوداً، أو أن كل شيء قد انتهى، لكنهم رأوا فقط المخاطر، ولم يروا الفرص.

علاوة على ذلك، فإن تأثير المشاعر والتحيزات السياسية على وجهات نظر السوق ملحوظ، حيث أظهرت استطلاعات المشاعر الاستهلاكية السابقة أن 66% من المشاركين يميلون إلى الحزب الديمقراطي، وهؤلاء المشاركون كانت استجابتهم للاقتصاد أكثر سلبية، بينما لا يتمكن سوق الأسهم من التعرف على هذا الاختلاف في الانتماءات السياسية. الشركات والسوق أنفسهم مستقلون عن الآراء السياسية، ويحتاج المستثمرون إلى تجاوز المشاعر والتحيزات السياسية. قد تؤدي “عقلية المشجع” وعوامل الفخر في الاستثمار إلى انحرافات في اتخاذ القرار، على سبيل المثال، يميل المستثمرون إلى المراهنة على الشركات المفضلة لديهم أو الحصول على شعور بالتحقق عندما ترتفع الأسهم، ويشعرون بالإحباط عندما تنخفض. حتى الآلات لا يمكنها القضاء تمامًا على التحيز، لأن تصميمها لا يزال يحمل خصائص بشرية. لمواجهة هذه التأثيرات بشكل أفضل، يجب على المستثمرين التركيز على الدورات الفائقة والاتجاهات طويلة المدى، مثل مهمة Nvidia أو Palantir في مجال الذكاء الاصطناعي، حتى وإن كانت أسعار الأسهم تتقلب على المدى القصير، فإن ذلك لا يغير من إمكاناتها على المدى الطويل.

المقدم: أخيرًا، إذا كان عليك وصف سوق الأسهم في الأشهر الـ 12 القادمة بجملة واحدة، ماذا ستقول؟

توم لي: سأقول: “اربِط حزام الأمان الخاص بك.”

لأنه على مدار السنوات الست الماضية، على الرغم من أن السوق قد ارتفع كثيرًا، إلا أننا شهدنا أربع فترات هبوط. وهذا يعني أننا تقريبًا نمر بفترة هبوط كل عام، مما يختبر عزمك. لذلك أعتقد أن الناس بحاجة إلى الاستعداد، لأن الأمور العام المقبل لن تكون مختلفة. تذكر، في عام 2025، كنا قد انخفضنا بنسبة 20% في مرحلة ما، لكن في النهاية قد يرتفع السوق بنسبة 20% على مدار العام. لذا تذكر، من المحتمل أن يحدث ذلك مرة أخرى.

المضيف: بالإضافة إلى ذلك، ما النصيحة التي يمكنك تقديمها للمبتدئين الذين دخلوا السوق بعد عام 2023 ولم يشهدوا تصحيحًا كبيرًا حقيقيًا؟

توم لي: أولاً، الشعور رائع عندما يرتفع السوق، لكن سيكون هناك فترات طويلة من الألم في المستقبل، وستشك في نفسك. لكن في تلك اللحظة بالذات، ستحتاج إلى العزيمة والإيمان أكثر من أي وقت مضى. لأنه، الأموال التي تكسبها من الاستثمار في القاع، تفوق بكثير الأموال التي تحاول كسبها من التداول في القمة.

التوصية للقراءة:

إعادة كتابة سيناريو عام 18، انتهاء إغلاق الحكومة الأمريكية = هل سترتفع أسعار البيتكوين بشكل جنوني؟

10 مليار دولار من العملات المستقرة تتبخر، ما هو الحقيقة وراء الانفجارات المتتالية في DeFi؟

استعراض حدث مMT: لعبة مصممة بعناية لجمع الأموال

انقر لمعرفة الوظائف المتاحة في ChainCatcher