"مكبر صوت الاحتياطي الفيدرالي (FED)" تحليل: لماذا توقفت فجأة طريق الاحتياطي الفيدرالي (FED) في خفض الفائدة؟

العنوان الأصلي: 《「الاحتياطي الفيدرالي (FED)」解析: لماذا توقفت فجأة طريق تخفيض الفائدة للاحتياطي الفيدرالي (FED)؟》

المؤلف الأصلي: جين شي البيانات

المصدر الأصلي:

إعادة نشر: Mars Finance

“جهاز صوت الاحتياطي الفيدرالي (FED)” نيك تيميراووس كتب مؤخراً أن هناك انقساماً غير مسبوق تقريباً داخل البنك المركزي خلال فترة رئاسة باول التي دامت نحو ثماني سنوات، مما يضع ظلاً على مسار خفض أسعار الفائدة في المستقبل.

تصدعت العلاقات بين المسؤولين، حيث يتمحور الجدل حول ما إذا كانت التضخم المستمر أو سوق العمل الضعيف يشكلان تهديدًا أكبر. حتى مع إعادة نشر البيانات الاقتصادية الرسمية، قد لا تتمكن من سد هذه الفجوات.

رغم أن المستثمرين يعتبرون أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) لا يزال لديه احتمال كبير لخفض أسعار الفائدة في الاجتماع القادم، إلا أن هذه الانقسامات الداخلية قد جعلت الخطة التي بدت قابلة للتطبيق قبل أقل من شهرين أكثر تعقيدًا.

جدل بين الصقور والحمائم

عندما وافق صناع السياسة في سبتمبر على خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، توقع 10 من بين 19 مسؤولاً (أكثر بقليل من النصف) أن يستمر الخفض في أكتوبر وديسمبر. ستتزامن وتيرة خفض أسعار الفائدة خلال ثلاث اجتماعات متتالية مع وتيرة خفض أسعار الفائدة التي اتبعها باول العام الماضي وفي 2019.

لكن مجموعة من المسؤولين المتشددين أعربوا عن شكوكهم بشأن الحاجة إلى خفض أسعار الفائدة بشكل إضافي. بعد أن خفض المسؤولون الأسعار مرة أخرى في نهاية أكتوبر، ليصبح معدل الفائدة الحالي في نطاق 3.75% إلى 4%، أصبحت مواقفهم أكثر صرامة. وفقًا للتعليقات العامة والمقابلات الأخيرة، كانت النقاشات حول كيفية التصرف في ديسمبر خاصةً حادة، حيث عارض المتشددون بشدة الافتراضات السابقة بشأن خفض أسعار الفائدة للمرة الثالثة.

شددت تيميراوس على أن باول قد رد بشكل مباشر على توقعات السوق بشأن خفض أسعار الفائدة مرة أخرى خلال المؤتمر الصحفي في ذلك اليوم، وكان أحد الأسباب الرئيسية لذلك هو إدارة هذه اللجنة المنقسمة بسبب اختلافات يبدو أنها لا يمكن تسويتها.

أدى توقف الحكومة إلى تفاقم هذه الفجوة، حيث تسبب ذلك في تعليق نشر تقارير التوظيف والتضخم التي يمكن أن تساعد في تسوية مثل هذه الفجوات. هذه الفترة من الفراغ في البيانات سمحت للمسؤولين بالإشارة إلى الاستطلاعات أو الشائعات العامة التي يمكن أن تعزز تقييماتهم السابقة.

هذه الديناميكية تعكس أصوات المعسكرين المتزايدة، في حين أن إيمان المعتدلين قد اهتز.

يقلق الحمائم من ضعف سوق العمل، لكنهم يفتقرون إلى أدلة جديدة تدعم سببًا قويًا للاستمرار في خفض أسعار الفائدة. من ناحية أخرى، يقتنص الصقور الفرصة للمطالبة بتعليق خفض أسعار الفائدة. ويشيرون إلى استقرار إنفاق المستهلكين ويعبرون عن قلقهم من أن الشركات تستعد لنقل الزيادات في الأسعار المرتبطة بالرسوم الجمركية إلى المستهلكين.

لا يزال من غير المعروف ما إذا كان المسؤولون سيقومون بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى في الاجتماع الذي سيعقد في 9-10 ديسمبر. قد توفر البيانات الجديدة نهاية لهذه المناقشة. يعتقد بعض المسؤولين أن اجتماعي ديسمبر ويناير المقبلين يمكن أن يكونا بديلين بشكل عام، مما يجعل الموعد النهائي في نهاية العام يبدو متعمدًا إلى حد ما. احتمال آخر هو أنه في حين يتم خفض أسعار الفائدة في ديسمبر، قد يتم تقديم توجيهات تحدد عتبة أعلى لمزيد من التخفيضات المستقبلية.

قال تيميراوس إن هذه الفجوة ناتجة عن الظروف الاقتصادية غير العادية الحالية: حيث تواجه التضخم ضغوطاً تصاعدية، بينما تباطأ نمو الوظائف، وهي حالة تُعرف أحياناً بـ “الركود التضخمي”. ينسب العديد من الاقتصاديين ذلك إلى التحولات الشاملة في سياسات إدارة ترامب بشأن التجارة والهجرة. قالت كبيرة الاقتصاديين في كي بي إم جي، ديان سوونك: “من السهل التنبؤ بأننا سنشهد ركود تضخمي معتدل، لكن تجربة ذلك شخصياً شيء آخر.”

أظهرت آخر البيانات الرسمية الصادرة قبل توقف الحكومة أن أحد مؤشرات التضخم الرئيسية في أغسطس كان 2.9%، وهو ما يتجاوز بكثير هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، كما أنه أعلى من 2.6% التي سجلت في ربيع هذا العام، ولكنها أقل من التوقعات الناتجة عن زيادة ترامب لمعدل الرسوم الجمركية في وقت سابق من هذا العام.

ثلاثة أسئلة رئيسية

أكدت تيميراووس أن المسؤولين يختلفون حاليًا بشأن ثلاث قضايا رئيسية، وكل قضية ستؤثر على مسار السياسات المستقبلية.

أولاً، هل ستكون الزيادة في الأسعار المدفوعة من الرسوم الجمركية لمرة واحدة؟ يخشى المتشددون من أن الشركات بعد استيعاب الجولة الأولى من الرسوم ستقوم بتحويل المزيد من التكاليف العام المقبل، مما يجعل ضغط الأسعار مستمراً. بينما يعتقد المعتدلون أن الشركات حتى الآن غير راغبة في تحويل تكاليف الرسوم الجمركية بشكل كبير، مما يشير إلى ضعف الطلب، مما يجعل من الصعب دعم التضخم المستمر.

ثانياً، تراجع نمو عدد الوظائف الجديدة الشهرية - من 168,000 في عام 2024 إلى متوسط قدره 29,000 في الأشهر الثلاثة حتى أغسطس - هل يعود ذلك إلى ضعف الطلب من الشركات على العمال، أم بسبب نقص العرض من العمالة نتيجة لتقليل الهجرة؟ إذا كان السبب هو الأول، فإن الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة سيحمل مخاطر الركود. إذا كان السبب هو الثاني، فقد تؤدي خفض أسعار الفائدة إلى تحفيز الطلب بشكل زائد.

ثالثًا، هل لا تزال أسعار الفائدة ضمن نطاق تقييدي؟ يرى المتشددون أنه بعد خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس هذا العام، أصبحت أسعار الفائدة عند مستوى محايد أو قريب منه، وهو ليس محفزًا ولا مثبطًا للنمو، لذا فإن خطر المزيد من الخفض كبير. بينما يعتقد الحمائم أن أسعار الفائدة لا تزال تقييدية، مما يترك مجالًا للاحتياطي الفيدرالي لدعم سوق العمل دون إعادة إشعال التضخم.

“فقط قدرة الناس على تحمل المخاطر مختلفة،” قال باول بعد اجتماع أكتوبر. “لذلك، هذا يؤدي إلى أن يحمل الناس آراء مختلفة.”

فنون التوازن لدى باول

لقد ناقش المسؤولون هذه القضايا لعدة أشهر. حاول باول في خطابه في جاكسون هول بوايومينغ في أغسطس تهدئة هذا النقاش، حيث رأى أن تأثير التعريفات سيكون مؤقتاً، وأن ضعف سوق العمل يعكس نقصاً في الطلب، وبالتالي وقف إلى جانب الحمائم الداعمة لخفض أسعار الفائدة. وقد أثبتت البيانات التي صدرت بعد أسابيع أن استراتيجيته كانت صحيحة: فقد توقف نمو الوظائف تقريباً.

ومع ذلك، كانت مواقف هذه الخطبة أكثر تشددًا مما يمكن أن يقبله بعض الزملاء. بحلول اجتماع 29 أكتوبر، كانت المواقف المتشددة قد ثبتت. صوت رئيس الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، شميت، ضد خفض الفائدة في ذلك الشهر. كما أبدى رؤساء الاحتياطي الفيدرالي الإقليمي الذين ليس لديهم حق التصويت، بما في ذلك رئيس احتياطي الفيدرالي في كليفلاند، هارماك، ورئيس احتياطي الفيدرالي في دالاس، لوغان، بسرعة معارضتهم لخفض الفائدة.

في مؤتمر صحفي بعد الاجتماع، لم ينتظر باول حتى يطرح الصحفيون أسئلتهم بل بدأ مباشرة بالإشارة إلى أن خفض سعر الفائدة في ديسمبر ليس مؤكدًا.

كان باول في ذلك الوقت يؤدي واجبه لضمان سماع أصوات الفصائل المختلفة داخل اللجنة. تساعد هذه “الإدارة الجماعية” في تشكيل توافق عند الحاجة إلى اتخاذ إجراء.

أشار تيميراوس أيضًا إلى “تاريخ سياسة” باول. في السابق، كان باول يشجع زملاءه على الكشف عن مثل هذه الأدلة في بيانات السياسة التي يتم إصدارها قبل المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع. وفقًا لمحضر اجتماع تم نشره في وقت سابق من هذا العام، قال في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يوليو 2019: “المؤتمر الصحفي هو أسوأ وقت لتغيير توقعات السياسة.”

أضاف تيميراووس أنه في ذلك الوقت، كان يواجه مخاوف مشابهة: جماعة متشددة تعارض خفض أسعار الفائدة، وكان المسؤولون قلقين من أن المستثمرين متأكدون للغاية من الخطوة التالية. أطلق باول وزملاؤه إشارات حذرة من خلال التفكير في العبارات.

لكن الشهر الماضي، إذا تم توسيع نطاق البيان لتعكس المخاوف المتشددة، فإن ذلك سيبعد الحمائم، مما جعل باول مضطراً لنقل هذه الرسالة شخصياً. قال باول: “الآن هناك عدد متزايد من الناس يشعرون أنه ربما ينبغي علينا على الأقل “الانتظار” بشأن هذه القضية، ومراقبة اجتماع واحد قبل اتخاذ القرار.”

توضح التغييرات التي طرأت على رئيس الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، غولسبي، هذا التحول في الاتجاه. في شهر سبتمبر، كان واحدًا من المسؤولين الاثنين الذين توقعوا خفضًا واحدًا فقط في أسعار الفائدة هذا العام، مما وضعه بين الحمائم الذين يتوقعون مزيدًا من خفض أسعار الفائدة مرتين، والصقور الذين يأملون بعدم خفض أسعار الفائدة مجددًا.

على الرغم من أن الاعتقاد بأن الرسوم الجمركية ستؤدي فقط إلى ارتفاع أسعار مؤقت هو اعتقاد معقول، إلا أن الصقور يشعرون بالقلق من أن التجارب التي حدثت في السبعينيات أو في 2021-22 تشير إلى أن هذه الفكرة قد تكون خاطئة تمامًا. قال غولسبي في مقابلة الأسبوع الماضي: “ارتفاع الأسعار “المؤقت” المستمر لمدة ثلاث سنوات لا يمكن اعتباره مؤقتًا.”

صعوبة في تقليل الخلافات

كانت بيانات التضخم لشهر سبتمبر، التي تم إصدارها قبل أيام من قرار أكتوبر، مختلطة. نظرًا للتباطؤ الحاد في تكاليف الإسكان، كانت البيانات العامة أكثر اعتدالًا من المتوقع. لكن المتشددين لاحظوا بعض التفاصيل المقلقة: معدل النمو السنوي للمؤشر الأساسي، الذي يستبعد أسعار المواد الغذائية والطاقة المتقلبة، تسارع من 2.4% في يونيو إلى 3.6% على مدار الأشهر الثلاثة الماضية. كما أن مؤشر الخدمات غير السكنية، الذي لم يكن ينبغي أن يتأثر مباشرة بالرسوم الجمركية، أظهر أداءً قويًا. قال غولسبي: “قبل أن نرى 'آخر ضوء' ينطفئ، تتجه التضخم في الاتجاه الخاطئ.”

مع تزايد الآراء المتشددة، قلص الحمائم من ظهورهم في الأماكن العامة، لكنهم لم يتخلوا عن موقفهم. من بين الحمائم، يبرز ثلاثة مسؤولين تم تعيينهم من قبل ترامب، الذي أعرب بوضوح عن رغبته في خفض أسعار الفائدة.

قبل اجتماع سبتمبر، صوتت ميلان، المستشارة السابقة في البيت الأبيض وعضو مجلس الإدارة، ضد الاقتراح، داعية إلى خفض أكبر بمقدار 50 نقطة أساس. أما العضوان الآخران، باومان ووولر، فهما من بين خمسة مرشحين نهائيين لتولي رئاسة الاحتياطي الفيدرالي (FED) بعد باول العام المقبل.

يعتقد الحمائم أن الوضع الحالي لا يشبه تقريبًا ما كان عليه في 2021-22، وهم قلقون من أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) قد لا يستجيب بشكل كافٍ لتباطؤ سوق العمل. لكن انقطاع البيانات يعتبر غير مواتٍ لهم. على الرغم من انتشار بيانات البديلة عن التوظيف، إلا أن معلومات الأسعار أكثر تشتتًا. ويحذر الصقور من أنه عندما يخرج الاحتياطي الفيدرالي (FED) من ضباب البيانات في بداية العام المقبل، قد يكتشف أن التضخم لا يزال مرتفعًا.

رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، دالي، أوضحت في مقال يوم الاثنين وجهة نظرها المتساهلة، مشيرة إلى أن تباطؤ نمو الأجور يعني أن تباطؤ التوظيف يعكس انخفاض الطلب على العمالة، وليس نقص العرض. وحذرت من أنه لا ينبغي التركيز بشكل مفرط على تجنب التضخم على غرار السبعينيات، مما يؤدي إلى خنق ازدهار الإنتاجية المحتمل مثل الذي حدث في التسعينيات. كتبت أن الاقتصاد يواجه خطر “فقدان الوظائف والنمو في هذه العملية.”

خلصت تيميراوس إلى أنه حتى مع انتهاء انقطاع البيانات، قد لا تتمكن البيانات التي سيتم نشرها قريبًا من حل هذه الخلافات بسهولة، لأن هذه الخلافات غالبًا ما تعود إلى الحكم على كيفية التعامل بجدية مع المخاطر التي قد تكون بعيدة وقد تظهر بعد عدة أشهر.