فهم وتفسير وتيرة سوق البيتكوين المتغيرة باستمرار

المؤلف: تاناي فيد، المصدر: Coin Metrics، الترجمة: شوو المالية الذهبية

ملخص النقاط

• عرض البيتكوين يتداول، حيث يتم توزيع الحائزين على المدى الطويل على دفعات، ويقوم المشاركون الجدد بامتصاص الكمية تدريجيًا، مما يشير إلى انتقال الملكية بشكل أكثر استقرارًا.
• من بداية عام 2024، استوعبت صناديق البيتكوين الفورية وصناديق الاستراتيجية DAT حوالي 57% من نمو عرض الحائزين على المدى القصير، وتشكل الآن تقريبًا ربع جميع البيتكوين النشطة خلال العام الماضي.
• التقلبات المحققة تظل مستقرة، مما يدل على نضوج الهيكل السوقي، مع طلب قوي من المؤسسات وإطالة دورة السوق.

المقدمة

بعد الوصول إلى أعلى مستوى تاريخي في وقت سابق من هذا العام، ظل البيتكوين في مرحلة تجميع، ولفتت الأسعار الانتباه عندما انخفضت لأول مرة إلى أقل من 100,000 دولار منذ يونيو. أدت الرياح المعاكسة في الاقتصاد الكلي، وضعف سوق الأسهم، وأحد أكبر عمليات التسوية في تاريخ العملات المشفرة، إلى كبح معنويات السوق، وتباطؤ تدفقات الأموال، وظهور شكوك حول استدامة السوق الصاعدة. بالإضافة إلى ذلك، أصبح القلق يتزايد من أن كبار المستثمرين أو “الحيتان الكبرى” قد ينقلون أو يبيعون البيتكوين الذي احتفظوا به منذ وقت مبكر، مما يضغط على البيتكوين وسوق العملات المشفرة بشكل عام. بعد الانخفاض الأخير، تقترب القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة من 3.6 تريليون دولار.

وفيما وراء الظاهر، توفر بيانات الشبكة على البيتكوين معلومات خلفية مهمة. في تقرير حالة الشبكة الأسبوعي من Coin Metrics، سنناقش التغيرات في سلوك مالكي البيتكوين وكيف تؤثر عوامل الطلب الرئيسية على مزاج السوق وتحدد وتيرة الدورة الحالية. من خلال تحليل تغيّر العرض النشط وقنوات الطلب، سنبحث فيما إذا كانت التقلبات الأخيرة في الأسعار تعكس جني الأرباح في نهاية الدورة، أم أنها تشير إلى تحول هيكلي أعمق في أساس ملكية البيتكوين.

توزيع العرض يلبي طلب المؤسسات

العرض النشط

أولاً، نلقي نظرة على عرض البيتكوين النشط، والذي يعكس مدى نشاط البيتكوين استنادًا إلى مدة الاحتفاظ بها، ويصنف وفقًا لمدة آخر معاملة على السلسلة. يساعدنا ذلك على فهم توزيع عرض البيتكوين بين الأجزاء غير النشطة (التي في حالة سبات) والأجزاء التي شهدت معاملات حديثة (المعروفة أيضًا بـ “موجات HODL”).

بعد ذلك، نحدد الجزء من عرض البيتكوين الذي لم يتغير لأكثر من سنة، والذي يمثل مؤشرًا على عرض الحائزين على المدى الطويل (LTH). تاريخيًا، خلال السوق الهابطة، يزداد هذا المؤشر مع تركيز البيتكوين في أيدي الحائزين على المدى الطويل؛ وفي السوق الصاعدة، ينخفض مع بدء هؤلاء الحائزين في نقل البيتكوين، وتحقيق الأرباح، وتنويع استثماراتهم.

المصدر: بيانات شبكة Coin Metrics

اليوم، من بين 19.94 مليون بيتكوين متداول، حوالي 52% لم يتحرك منذ أكثر من سنة، وهو أقل من حوالي 61% في بداية 2024. شهدت الفترة الهابطة ارتفاعًا كبيرًا، وانخفضت بشكل كبير خلال السوق الصاعدة، مع تدرج في التوزيع خلال الربع الأول والثالث من 2024، وأيضًا في الأشهر الأخيرة من 2025. هذا يشير إلى أن الحائزين على المدى الطويل يوزعون البيتكوين بشكل أكثر استدامة، مما يعكس انتقال الملكية على المدى الطويل بشكل أعمق.

صناديق ETF وDAT كمحركات طلب

على العكس، منذ بداية 2024، بدأ عرض الحائزين على المدى القصير (البيتكوين النشط خلال العام الماضي) في الارتفاع التدريجي، حيث عادت البيتكوين التي كانت في حالة سبات إلى التداول. يتوافق ذلك مع إطلاق صناديق البيتكوين الفورية (ETF) واحتياطيات DAT، حيث أدخلت قنوات طلب جديدة ومستدامة، مما ساعد على استيعاب العرض المعاد توزيعه.

حتى نوفمبر 2025، بلغ عدد البيتكوين النشط خلال العام الماضي 7.83 مليون، بزيادة حوالي 34% عن بداية 2024 التي كانت عند 5.86 مليون، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى عودة البيتكوين في حالة سبات إلى التداول. في الوقت نفسه، زادت حيازات صناديق البيتكوين الفورية والاستراتيجية من حوالي 600 ألف إلى 1.9 مليون، مما استوعب حوالي 57% من النمو الصافي في عرض الحائزين على المدى القصير. وتشكل الآن هذه الأدوات حوالي 23% من عرض الحائزين على المدى القصير الإجمالي.

على الرغم من تراجع تدفقات الأموال في الأسابيع الأخيرة، إلا أن الاتجاه العام يظهر أن العرض يتحول تدريجيًا إلى قنوات أكثر استقرارًا وطويلة الأمد، وهو سمة فريدة من نوعها في دورة السوق الحالية.

المصدر: بيانات شبكة Coin Metrics وBitbo Treasuries (ملاحظة: عرض ETF لا يشمل FBTC من فيديليتي، وعرض DAT يشمل Strategy)

سلوك الحائزين على المدى القصير والطويل

تعزز اتجاهات الأرباح المحققة من نمط التهدئة في ديناميكيات عرض البيتكوين. يقيس مؤشر SOPR (معدل الربح والخسارة المحقق) مدى إنفاق الحائزين للبيتكوين وهم في حالة ربح أو خسارة، ويوفر نظرة على سلوك مجموعات مختلفة من الحائزين خلال دورة السوق.

في الدورات السابقة، كانت أرباح وخسائر الحائزين على المدى الطويل والقصير تتقلب بشكل حاد ومتزامن. لكن مؤخرًا، بدأ يظهر تباين. مؤشر SOPR للحائزين على المدى الطويل يتجاوز 1، مما يدل على أنهم يحققون أرباحًا بشكل مستمر ويبيعون بشكل معتدل خلال قوة السوق.

المصدر: بيانات شبكة Coin Metrics

أما SOPR للمشاركين على المدى القصير، فهو يتذبذب حول نقطة التعادل، وهو ما يفسر جزئيًا الحذر السائد في السوق مؤخرًا، حيث أن العديد من الحائزين على المدى القصير يملكون بأسعار قريبة من تكاليفهم. التباين بين المجموعتين يعكس أن السوق في مرحلة أكثر اعتدالًا، حيث تساهم الطلبات من المؤسسات في استيعاب العرض المعاد توزيعه، بدلاً من التقلبات الحادة التي كانت سائدة سابقًا. إذا استمر SOPR للمشاركين على المدى القصير في تجاوز 1، فقد يشير ذلك إلى تعزيز الزخم السوقي.

على الرغم من أن التصحيح الأوسع قد يضغط على أرباح جميع المجموعات، إلا أن الاتجاه العام يشير إلى أن دوران العرض وتحقيق الأرباح سيتساران تدريجيًا، مما يخلق هيكلًا أكثر توازنًا ويمتد دورة البيتكوين.

تراجع تقلبات البيتكوين

كما يظهر هذا الهيكل التهدئة، فإن تقلبات البيتكوين تتراجع أيضًا، حيث استمرت على مدى الزمن في الانخفاض. معدلات التقلب الفعلي لـ 30، 60، 180، و360 يومًا استقرت بين 45% و50%، وهو أدنى بكثير من فترات التقلبات الشديدة التي كانت تسببت في دورات ازدهار وانكماش واضحة. الآن، يقترب تقلب البيتكوين من مستويات الأسهم التقنية الكبرى، مما يدل على نضوج الأصول. يعكس ذلك تحسن السيولة، وزيادة قاعدة المستثمرين المؤسساتيين.

بالنسبة للمستثمرين، قد يزيد هذا التراجع في التقلبات من جاذبية البيتكوين ضمن محافظهم، خاصة مع استمرار عدم استقرار الارتباط مع الأسهم والذهب.

المصدر: بيانات السوق من Coin Metrics

الخلاصة

تشير اتجاهات شبكة البيتكوين إلى أن الدورة الحالية تتطور بشكل أكثر اعتدالًا واستدامة، ولم تظهر بعد الاندفاعات الحادة التي كانت سائدة في السوق الصاعدة السابقة. توزيع العرض يتم بشكل موجي، ويتم امتصاص معظمها عبر قنوات طلب أكثر استدامة (مثل ETF، DAT، والمراكز المؤسسية الأوسع). هذا التحول يشير إلى نضوج الهيكل السوقي، وانخفاض التقلبات وسرعة التداول، وتمديد الدورة.

ومع ذلك، فإن زخم السوق لا يزال يعتمد على الطلب المستمر. تدفقات صناديق ETF تتباطأ، وبعض أدوات DAT تواجه ضغوطًا، وهناك عمليات تصفية حديثة، وSOPR للمشاركين على المدى القصير عند نقطة التعادل، كلها علامات على أن السوق في مرحلة إعادة ضبط. زيادة عرض الحائزين على المدى الطويل (أكثر من سنة بدون تداول)، وارتفاع SOPR فوق 1، وتدفقات الأموال الجديدة إلى صناديق البيتكوين الفورية والعملات المستقرة، كلها إشارات رئيسية على عودة قوية للسوق.

بالنظرة المستقبلية، فإن تخفيف الضبابية الاقتصادية الكلية، وتحسن السيولة، وتقدم التنظيم الهيكلي للسوق قد تسرع تدفقات الأموال وتطيل دورة السوق الصاعدة. على الرغم من تراجع المعنويات مؤقتًا، إلا أن السوق لا يزال يظهر صحة جيدة، مدعومًا بنمو القنوات المؤسسية وانتشار البنية التحتية على السلسلة.